Credito privato in Svizzera: selettività e documentazione diventano decisive nel 2026

Secondo le stime di Preqin, della Banca nazionale svizzera e del Crowdfunding Monitor Switzerland, entro il 2024 il credito privato legato a mutuatari svizzeri e canali di origination con sede in Svizzera ammonterà a diverse decine di miliardi di franchi, combinando fondi di debito privato nazionali, prestiti diretti transfrontalieri e finanziamenti alle PMI mediati da piattaforme. Allo stesso tempo, si prevede che entro il 2025 il patrimonio globale gestito nel credito privato supererà i 2000 miliardi di franchi. In questo contesto, la Svizzera sta entrando in una fase in cui l'importanza del credito privato non è più misurata solo dai tassi di crescita, ma anche dalla capacità degli standard di sottoscrizione, della qualità della documentazione e della trasparenza di reggere in condizioni finanziarie più rigorose.

Un mercato del credito ancora dominato dalle banche, ma non più plasmato solo da loro

Il sistema creditizio svizzero rimane strutturalmente guidato dalle banche. Ciò viene ripetutamente sottolineato nel Rapporto sulla stabilità finanziaria della Banca nazionale svizzera, che continua a descrivere le banche nazionali come ben capitalizzate e resilienti. Tuttavia, gli stessi rapporti mostrano che dal 2022 i prestiti alle società non finanziarie sono cresciuti più lentamente del PIL nominale, nonostante l'attività economica stabile. I tassi di interesse più elevati e una valutazione del rischio più rigorosa non hanno eliminato l'offerta di credito, ma hanno accentuato la differenziazione tra i prestiti bancari standardizzati e le situazioni che richiedono strutture su misura.

Questa distinzione è particolarmente rilevante in un'economia dominata da aziende di piccole dimensioni. Secondo l'Ufficio federale di statistica, le PMI rappresentano il 99,7% delle imprese svizzere e circa il 67% dell'occupazione totale. Molte sono redditizie e finanziate in modo conservativo, ma non sempre soddisfano i requisiti richiesti per ottenere un credito bancario tradizionale, soprattutto nei casi che riguardano successioni, acquisizioni, scorpori o investimenti di crescita con flussi di cassa irregolari. Il credito privato ha progressivamente colmato questa lacuna, non come sostituto delle banche, ma come canale complementare in cui la rapidità, la flessibilità strutturale e la certezza di esecuzione hanno un valore economico.

Gli incentivi normativi hanno creato uno spazio duraturo per i prestiti non bancari

L'espansione del credito privato non è iniziata con il recente ciclo di inasprimento monetario. Essa affonda le sue radici nei cambiamenti normativi introdotti a seguito della crisi finanziaria globale. I requisiti patrimoniali e di liquidità più elevati previsti da Basilea III hanno modificato l'economia di alcuni tipi di prestiti alle imprese nei bilanci bancari. Anche in Svizzera, dove la cultura del rischio è tradizionalmente conservatrice, questi incentivi hanno ridotto la propensione a concedere prestiti con leva finanziaria o altamente personalizzati.

I fondi di credito privati e i finanziatori diretti hanno risposto offrendo soluzioni di finanziamento bilaterali personalizzabili in base alle esigenze dei singoli mutuatari. Questo modello prevede spread più elevati in cambio di un controllo più rigoroso da parte dei finanziatori, una documentazione più completa e, in molti casi, pacchetti di garanzie collaterali che sarebbero impraticabili nelle strutture bancarie sindacate. Per le medie imprese svizzere, in particolare quelle che operano a livello internazionale, questo compromesso è stato spesso accettabile. Per gli investitori, ciò ha creato l'accesso ad attività redditizie il cui profilo di rischio dipende meno dalla liquidità del mercato e più dalla disciplina contrattuale.

La crescita globale ha trasformato il credito privato in un investimento mainstream

Il mercato svizzero non può essere analizzato separatamente dalle tendenze globali. Secondo PitchBook, nel 2023 il patrimonio globale gestito nel settore del credito privato ha superato i 1.700 miliardi di dollari e si prevede che supererà i 2.000 miliardi di dollari entro il 2025, con proiezioni a più lungo termine che si avvicinano ai 4.500 miliardi di dollari entro il 2030. Questa espansione è stata guidata dalla domanda istituzionale di rendimento, dall'esposizione ai tassi variabili e dalla diversificazione rispetto ai mercati obbligazionari pubblici.
Il comportamento delle istituzioni svizzere è in linea con questo modello. Secondo l'Ufficio federale di statistica, nel 2024 il patrimonio previdenziale professionale ammontava a circa 1.210 miliardi di franchi svizzeri e gli investimenti alternativi rappresentavano circa il 16,1% dei portafogli, in aumento rispetto al 12,8% del 2018. Il debito privato ha acquisito una posizione stabile all'interno di questa allocazione, riflettendo le sue caratteristiche di reddito e la minore volatilità mark-to-market rispetto alle azioni. Ciò che è cambiato non è il ruolo strategico del credito privato, ma l'attenzione con cui viene valutata la sua esecuzione.

Le tensioni sui mercati evidenziano una dispersione piuttosto che una debolezza sistemica

I recenti casi di insolvenza e ristrutturazione hanno richiamato l'attenzione sulle debolezze di alcune parti del mercato della finanza leveraged. Casi come quelli di Tricolor Holdings e First Brands Group hanno avuto grande risalto nei commenti di mercato. Come rilevato nelle analisi degli asset manager e delle agenzie di rating del credito, tra cui Moody's, la maggior parte delle perdite in queste situazioni si è concentrata nel mercato dei prestiti sindacati e nelle strutture CLO, piuttosto che nei prestiti privati bilaterali di origine conservativa.

Questa distinzione è importante per la Svizzera. Essa sottolinea che il “credito privato” non è una classe di attività omogenea. Le differenze di performance sono sempre più determinate dai livelli di leva finanziaria, dalla protezione dei covenant, dall'applicabilità delle garanzie collaterali e dalla capacità del prestatore di intervenire tempestivamente. I dati di Moody's mostrano che i tassi di insolvenza nel credito privato europeo rimangono inferiori a quelli osservati nei prestiti sindacati su larga scala, ma la dispersione si è ampliata. Per gli investitori, ciò ha spostato l'attenzione dai rendimenti medi alla struttura e alla governance a livello di operazione.

I prestiti garantiti senior rimangono il core business in Svizzera

All'interno della Svizzera, i prestiti diretti garantiti da garanzie reali continuano a dominare l'attività di credito privato. Questi prestiti occupano in genere il primo posto nella struttura del capitale, sono garantiti dalle attività del mutuatario e includono clausole volte a individuare tempestivamente eventuali deterioramenti. I tassi variabili hanno aumentato le cedole nominali in un contesto di tassi più elevati senza estendere il rischio di durata.

Preqin stima che le strategie di debito privato incentrate sulla Svizzera abbiano raccolto circa 4,8 miliardi di franchi svizzeri nel 2024, con i prestiti senior garantiti che rappresentano la maggior parte del nuovo capitale. La qualità dei mutuatari è stata un fattore chiave. Le aziende svizzere di medie dimensioni presentano generalmente un indebitamento moderato, una generazione di cassa stabile e una governance relativamente solida, sia che si tratti di aziende a conduzione familiare o sostenute da sponsor di private equity esperti. Anche i prestiti garantiti da attività e il debito legato alle infrastrutture hanno suscitato interesse, beneficiando di flussi di entrate prevedibili e di protezione contrattuale.

Il credito privato si avvicina al finanziamento della crescita

Il credito privato non è più limitato alle aziende mature e redditizie. La rivalutazione del capitale di crescita dal 2022 ha aumentato la sua rilevanza per un sottogruppo di aziende in fase di crescita. Gli investimenti nelle start-up svizzere sono diminuiti drasticamente rispetto al picco raggiunto nel periodo 2021-2022. A seconda della fonte, secondo Startupticker.ch, Swissnex e lo Swiss Venture Capital Report, gli investimenti totali nel 2024 sono stati compresi tra circa 2,3 e 3,3 miliardi di franchi svizzeri, con un calo concentrato nei round di fase avanzata.

Allo stesso tempo, il flusso di innovazione in Svizzera rimane forte. L'Ufficio federale di statistica riporta una spesa annuale per ricerca e sviluppo pari a circa 25 miliardi di franchi, equivalente al 3,4% del PIL, uno dei rapporti più elevati a livello globale. I dati del Fondo europeo per gli investimenti indicano un tempo mediano di uscita di 9,3 anni per le società svizzere finanziate da venture capital. In questo contesto, il venture debt, il finanziamento basato sui ricavi e altri strumenti di credito ibridi hanno acquisito rilevanza. Essi consentono alle società con ricavi ricorrenti e una visibilità credibile di prolungare la propria attività senza accettare round di finanziamento azionario fortemente scontati. Per i finanziatori, queste strutture aumentano il rischio rispetto ai prestiti senior tradizionali, rafforzando l'importanza della documentazione e del monitoraggio.

Le piattaforme trasformano il credito privato in titoli più piccoli e regolamentati

Una caratteristica distintiva della Svizzera è il ruolo delle piattaforme digitali regolamentate nell'ampliare l'accesso al credito privato. Ai sensi della FinSA e della FinIA, tali piattaforme operano all'interno di un quadro normativo chiaro che pone l'accento sulla trasparenza e sulla protezione degli investitori. Il Crowdfunding Monitor Switzerland pubblicato dall'Università di Scienze Applicate di Lucerna riporta un volume totale di crowdfunding in Svizzera pari a 558,7 milioni di franchi nel 2023. Di questi, 398,1 milioni di franchi riguardavano il crowdlending, principalmente prestiti alle PMI e ai consumatori. Sebbene i volumi siano diminuiti rispetto all'anno precedente, all'inizio del 2024 erano attive circa 36 piattaforme con sede in Svizzera.

Queste cifre rimangono modeste rispetto ai mercati istituzionali del credito privato, ma sono sufficientemente rilevanti da dimostrare che l'accesso non è più limitato ai grandi fondi. Per gli investitori privati, il credito mediato dalle piattaforme offre diversificazione ed esposizione diretta, ma aumenta anche le aspettative in materia di rendicontazione, divulgazione dei covenant e supervisione del portafoglio. In un mercato più selettivo, le piattaforme vengono giudicate meno in base alla crescita dei volumi e più in base alla solidità dei loro processi di origination e monitoraggio.

Il comportamento degli investitori converge tra i diversi segmenti

Gli investitori istituzionali rimangono i maggiori fornitori di capitale di credito privato, ma i modelli di accesso stanno convergendo. PitchBook riferisce che i veicoli di credito privato semi-liquidi e evergreen hanno raccolto 86,4 miliardi di dollari a livello globale nella prima metà del 2025, in aumento rispetto ai 57,4 miliardi di dollari dello stesso periodo del 2024. Queste strutture mirano ad ampliare l'accesso mantenendo al contempo la disciplina di sottoscrizione.

Gli investitori privati e i family office svizzeri stanno aderendo sempre più a questa tendenza. Il fascino risiede nelle distribuzioni regolari di liquidità e nella minore correlazione con i mercati quotati, unite a un grado di trasparenza che i fondi chiusi tradizionali non sempre garantiscono. Il compromesso è il rischio di gestione della liquidità, che attribuisce ulteriore importanza alle pratiche di valutazione e ai controlli sui rimborsi.

La liquidità e i mercati secondari acquisiscono rilevanza

Sebbene il credito privato non sia orientato all'uscita allo stesso modo dell'equity, la gestione della liquidità è diventata più visibile. Evercore stima che i volumi del mercato secondario europeo raggiungeranno circa 130 miliardi di euro nel 2024. Gli asset svizzeri sono sempre più inclusi, anche se non vengono divulgati dati precisi. Le transazioni secondarie consentono agli investitori di ribilanciare i portafogli e gestire la durata, riducendo la dipendenza dalle ipotesi di detenzione fino alla scadenza.

I meccanismi secondari abilitati dalla piattaforma contribuiscono ulteriormente alla flessibilità consentendo uscite parziali e adeguamenti del portafoglio. Questi sviluppi sono incrementali piuttosto che trasformativi, ma riflettono un mercato maturo in cui la liquidità viene gestita piuttosto che data per scontata.

La regolamentazione e le politiche pubbliche sostengono la fiducia

La stabilità normativa della Svizzera rimane un vantaggio comparativo. A differenza di alcune giurisdizioni dell'UE, la Svizzera ha evitato interventi bruschi che avrebbero influito sulle strutture di prestito private. I requisiti di sostenibilità e trasparenza sono stati introdotti gradualmente, codificando in gran parte la prassi esistente tra i prestatori professionali. Il sostegno pubblico all'innovazione, attraverso strumenti come Innosuisse, rafforza indirettamente i profili di credito dei mutuatari e sostiene il finanziamento nelle fasi successive.

La selettività diventa il criterio determinante

Con la maturazione del credito privato, la selettività è passata dall'essere una questione retorica a diventare una necessità. In termini pratici, ciò significa ipotesi conservative sul leverage, covenant che forniscono un sistema di allerta precoce piuttosto che rassicurazioni di facciata, garanzie reali che possono essere fatte valere in tutte le giurisdizioni e rendiconti che consentono agli investitori di valutare continuamente la performance. I default sono processi piuttosto che eventi, e i risultati dipendono dalla preparazione e dalla governance.

Per la Svizzera, le implicazioni sono chiare. Il mercato del credito privato che si avvicina al 2026 non sarà caratterizzato da un ritorno all'abbondanza di liquidità, ma dalla qualità della sua infrastruttura di fiducia. Le piattaforme, i fondi e gli istituti di credito che combinano una sottoscrizione disciplinata con un accesso trasparente sono destinati a rimanere rilevanti. Quelli che trattano il credito privato come un prodotto di rendimento piuttosto che come un'attività ad alta intensità di governance rischiano di trovarsi in difficoltà man mano che il ciclo diventa meno indulgente.